里维安:“战前残废”,特斯拉杀手被杀?

日期:2023-12-04 18:44:38 / 人气:166

里维安是美国造车新势力冉冉的后起之秀,头上有“特斯拉黑仔”的头衔,曾在2021年创下119亿美元的最大IPO募资额。
亚马逊、中东、普信等。得到了金主的祝福。在他们上市的巅峰时期,他们已经飙升到1500亿美元,一路下跌到150亿美元。在一年半的时间里,他们生动形象地诠释了对于市场来说,什么是“生产力炼狱”。反向股份的十倍。
在泡沫爆炸的末期,美国汽车制造业的三大新势力——里维安、鲁西德和菲斯克——被生产率地狱摧毁了。海豚拿起Rivian又讲了一遍,把它作为美股新能源轨道方向值得观察的资产。
海豚君最后分析的核心关注点如下:
1)1)Rivian股价一路下跌的困境在哪里?困境能解决吗?
2)公司目前产品的增量空间有多大?
详情如下
第一,你为什么想见里维安?
海豚君正在研究美国新能源汽车市场(特斯拉:马斯克的“万亿帝国梦”还有多远?”)有两种相对明确的感觉:
a)民主党政府转向扶持地方产业链的补贴模式后,2026年美国新能源汽车的产业链会比较健全,这个链条上可能会涌现出一个有前途的新能源汽车公司;
b)要想在美国新能源汽车市场占有一席之地,必须要有大尺寸、大载重、带拖车的皮卡或SUV。
c)观察这三种新生力量,还是有点送递和攀援,这就是Rivian。如果有新的美军最终能活下来,里维安的概率可能更高。
二、里维安有什么牌?
首先,Rivian虽然是美国的造车新势力,但比国内的造车新势力老得多。2009年成立,比特斯拉晚5年左右。同样是自主研发的“滑板底盘”(电池除外),产品风格类似于路虎电动版,定价甚至高于特斯拉x,同样融资能力一流,聚集了亚马逊、普信、福特、阿卜杜勒等投资人。
只不过他的创始人没有马斯克那么“疯狂”,公司也没有特斯拉那么擅长长袖善舞,他已经爬到了中国之巅。
但是这么长时间的积累,手里还是有些底牌的。海豚君为你简单梳理一下:
1)一厂三车;一只手伸向C,一只手伸向B
Rivian目前的资产很简单:两个站台,三辆纯电车,一个工厂。
工厂:位于伊利诺伊州的一家名为Normal的工厂被三菱汽车收购。2023年底计划产能15万辆,实际产量应为5.4万辆,产能利用率明显不足。
型号:两到C和一到b。R1汽车站台是两到C汽车。Rivian的第一款皮卡——R1V是一款带货斗和拖车的皮卡。以及Rivian第一代SUV R1S,充满路虎风格。To B模式建立在RCV平台上。目前只制造了一款纯电动送货车,命名为EDV,是电动送货车的简称。
第三,从星星抱月亮到反转十次。
只有三辆车,Rivian售后的开业依然变成了各种资金的轿子明星亮相。而种种原因要从它的2排5座Rivian R1T全电动皮卡说起。但是在R1T之前,我们先来看看美国的皮卡市场。
皮卡诞生于20世纪初的美国。美国地域辽阔,人口稀少,车辆成为必备的交通工具,强调功能性(高强度牵引能力和大载货量)和豪华舒适。
皮卡基本满足这样的功能:载重重,可以自己装;也可以用在已婚有小孩,外接车也可以拉;在这种情况下,以及在这种情况下,仍然可以搭载乘客。
在2022年美国汽车销量排名中,最受欢迎的三款车型福特F系列、雪佛兰Silverado/Sierra和道奇RAM都是皮卡,皮卡占据了销量前10款车型的一半。
显然,这种车对动力的要求非常高,所以电动皮卡的普及率极低:2022年,皮卡年销量达到273万辆,但电动皮卡仅售出3.4万辆,普及率仅为1.2%。
目前市场上电动皮卡的供应量并不多。只有Rivian R1T,福特F系列和GMC悍马在售,雪佛兰Silverado电动皮卡,道奇RAM 1500 REV和特斯拉Cybertruck即将上市。
作为新生力量,电动皮卡这种美式热门车型推出较早,自然受到资金的欢迎。但是对于没有积累起来的新生力量,Rivian有两个致命的bug:
1)太贵:
但与市面上公布参数和价格的皮卡相比,虽然Rivian R1T是市面上最早的一批电动皮卡,但Rivian R1T的定价几乎比同类燃油车高出一倍。目前在性价比上,还不如即将从期货转为现货的Cybertruck:
A.价格:Rivian R1T在电动皮卡上的定价低于通用悍马EV,但高于福特F-150和特斯拉Cybertruck。
B.牵引和装载:皮卡车型最重要的功能,R1T的最大牵引能力和装载能力低于特斯拉三电机版,但高于福特F-150。
c电池容量和续航:低于特斯拉三电机版,但高于福特F-150。
D.智能驾驶:虽然特斯拉和Rivian智能驾驶都是自主研发,但特斯拉以自主研发的芯片+算法+计算中心构建了闭环,领先智能驾驶第一梯队。Rivian智能驾驶和特斯拉没有可比性。
2)“难产”
定价太贵还好,又不是针对全美用户。总有人愿意采纳尝鲜。所以2020年底新车开启预售时,订单相对于产能可以说是偏软。
但在原材料价格上蹿下跳的两年之内,能量产交付才是真本事。在这里,它的考验真正开始了:
2022年原定5万元的投放目标,中途补了,目标减半。结果,Rivian只生产了2.4万辆汽车,Rivian陷入了“生产力地狱”。
一会儿半导体缺芯,一会儿核心元器件连接不畅,各种问题几乎层出不穷。
而这个难产的过程,就是Rivian在资本市场反向十倍入股的过程。
那么接下来的问题自然就是,产能问题解决了吗?有需求吗?
第四,你走出生产炼狱了吗?
先说直观感受:15万辆的设计年产能,2023年只有5.4万辆,似乎还没解决。从最新的边际变化来看,第三季度的产量几乎是一个峰值,但只有1.5万辆,对应全年6万辆。挤产量还是有点难度的。
提车周期:从订车时间来看,Rivian目前有两种购车模式:1)全车选择自己喜欢的车,正常下单(可以选择配置偏好),但提车需要4个月左右;2)只需要1-6周的时间就可以接一辆已经造好但被别人取消的库存车(配置不能改变)。
特斯拉的提车时间一般在4周以内。一般情况下,对手四个月抢单太容易了,尤其是考虑到Rivian的订单一直是可取消的(订单取消,定金全额返还),第二个购车选项本身就是产能缓慢的后果——用户等不及了,很多人取消订单。
可以看出,在第一种正常购车模式下,和其他车企一样,四个月的提车时间是一个明显的瓶颈问题。
那么从2022年到2023年,有什么改善吗?不妨从存货和存货减值来分析:
存货周转率:在Rivian之前的存货结构中,原材料和在产品约占存货的80%-90%,公司有大量积压的原材料无法生产。
从库存周转天数来看(注:计算方法类似于特斯拉的公告方法,采用新车期末库存/季度发货),Rivian的产成品库存在2022年最“生产力地狱”的时候只能满足10天左右的季度发货。
到2023年,这种情况有了明显的改善,产成品在库存中的比例达到了32%,产成品库存已经能够满足41天左右的季度发货量,比最差的时候增长了4倍左右。
存货减值转回:存货关注的另一个重要指标存货减值和购买承诺损失(LCNRV),也是“生产力地狱”变化的直接反映。
这种库存减值损失通常有几个来源:
1)以前购买的原材料和部件,如电池,其市场价值可能与最初的购买价格发生巨大变化;
2)与供应商签订的采购合同也因产量不达标造成了合同损失;
3)库存陈旧导致的销售降价损失。
其实这件事和海豚君在跟踪小鹏、理想、蔚来银的产品迭代时出现的问题基本一样,没有什么新意。一般出了问题,计提的损失会直接计入卖车成本,影响当期卖车毛利率。
不过主要问题是Rivian的制作地狱战线拖得太久了。之前因为长期无法造车,所以做了这么大金额的减值,造成了毛利率的“失血”状态。
随着产量的增加和技术成本的降低,交付能力的提高和销售成本的降低,Rivian慢慢收回了今年之前计提的大量累计亏损。
与2022年相比,LCNRV的亏损余额大幅减少,今年共计4.68亿,直接将毛利率从去年第四季度的-151%提升至今年第三季度的-36%,单车的毛亏损也从去年第四季度的-12.4万美元下降至今年第三季度的-3.1万美元。
废料信息:
a)根据对正常工厂的调查,管理层表示,虽然关键部件仍未达到要求的水平,但已经好多了。2022年,Rivian因为关键部件的短缺而损失了21天的产量,但今年到目前为止Rivian并没有出现关键部件的短缺。今年的产能更加稳定,没有采取停产的方式来解决元器件短缺的问题。
b)同时,Rivian的垂直整合能力在一定程度上缓解了供应链紧张。该公司开发了一种新型电机,名为Enduro,是对此前进口的博世四电机的补充。
2022年,功率半导体的短缺拖累了博世提供四台电机的速度,进一步打压了Rivian的产量。但现在该公司可以加快生产速度,与Enduro合作推出双电机四驱车型,并继续扩大四电机四驱车型的生产,从而提高产量。
整体来看,从生产力的角度来看,是走在爬生产力炼狱的路上——蜗牛慢慢爬。
5.产能问题有所缓解,但需求还存在吗?
海豚君的回答是有减速,但问题不大。从目前提车本身的时间可以看出,其核心问题是产量问题。毕竟提车时间长达四个月。不过与前两年相比,需求确实有放缓的迹象。
R1T:租赁模式是美国引进的。这种模式可以减轻用户的初期支付压力,通常在购车需求相对较弱的时候推出。
看来高利率侵蚀了用户的支付能力,产品更强的Cybertruck发布指日可待。R1T的号召力已经在下降。这辆让Rivian充满荣誉感的车,只是一个宣传,一个门面。实际龟速和高成本让Rivian卖“肉痛”(成本太高,价格不够用料),用户买同样的肉痛(太贵)
EDV:早在2019年,Rivian就与其最大股东亚马逊签署了独家协议,向亚马逊提供10万辆edv(电动卡车),并在2030年前交付。
在最新的第三季度业绩会议上,Rivian宣布取消与亚马逊签署的独家销售协议,并可能向非亚马逊客户销售EDV。但与亚马逊签订的10万辆edv的供应量不变,亚马逊仍是Rivian的最大股东,拥有17%的股份。
这件事怎么看亚马逊现在在降本增效,发货还是10万辆,但是如果把周期拉长,本质就是亚马逊需求的减弱。
在这种情况下,解除独家协议,让Rivian向更多市场销售EDV也是一个很好的对冲。毕竟,市场本身并不小:
自2017年以来,美国卡车市场的年均销量约为43万辆,而欧洲是更大的市场,平均每年新注册卡车140万辆。仅考虑欧美,卡车的市场空间接近180万辆。
目前,Rivian在电动卡车市场的竞争对手主要包括福特的E-Transit、奔驰的eSprinter、Ram即将推出的电动ProMaster(已与亚马逊达成购买协议)以及通用的Brightdrop。
产能调整背后的结构是薄弱的:Rivian的正常工厂最初每年向EDV分配85,000辆汽车,但EDV的生产仅使用了一半的产能(仅安排了一个班次),它仍有备用产能,剩余的65,000辆汽车用于R1T和R1S。
然而,该公司最近表示,2024年的产能配额应该逆转,EDV应该改为6.5万辆。而且其余8.5万辆的产量分布已经从R1T向R1S倾斜:目前R1T的订单最快几周就能交付,这也可能暗示R1T的订单量在减少,需求在放缓。
同时,从美国二手车网站的最新成交价来看,Rivian R1T的最低成交价为6.8万美元,比R1T的平均售价低15%左右,而R1S的最低成交价为8.1万美元,仅低5%。从侧面验证了R1S的电流需求仍然高于R1T..
所以从以上信息和整体较长的交付周期来看,只能说需求确实减弱了,但主要是结构性减弱。R1T和EDV可能已经走弱,但对R1S的需求仍然强劲。
6.Rivian能卖出多少辆车?
在产能紧张的情况下,Rivian的需求端目前并没有面临太大的问题,那么Rivian能卖出多少车呢?海豚君在这里根据长短期的产能释放做一个简单的判断:
1)R1T:
目前,Cybertruck是一个光明而直接的竞争。截至11月底,Cyberruck已经获得了207万辆的订单,但目前Cyberruck的主要问题是供给侧产能非常难以攀升,马斯克预计2025年将达到25万辆的目标年产量。在此之前,Rivian R1T还有一年半左右的时间。
从Rivian自己的角度来看,管理层表示在长期稳定状态下,R1S将占R1平台产量的70 %, R1T仅占30%。在R1T需求放缓和Cyberruck即将到来的冲击下,海豚君对R1T销量的预期偏保守。目前没有Cyberruck的竞争,海豚君预计2023年R1T销量为1.7万辆,占电动皮卡市场份额的42%。2024年,由于R1平台的升级产量不会大幅增加,预计只能实现5%-10%的增长。
2025年,一旦Cyberruck投产,Rivian将失去在电动皮卡行业的领先地位。据预测,电动皮卡的市场份额将迅速下降至仅10%(Cybertruck占70%),随后市场份额将不断被挤压,到2030年销量仅达到2.7万辆。
2)EDV:
独家协议的取消将为Rivian带来新的销售增量空间,但2024年可能看不到显著的销售贡献。Rivian说,它应该从小的试点项目开始,然后转向更大的订单。海豚君预计,从2025年开始,第三方将为EDV的销售做出贡献。据估计,EDV将总共交付23,000辆汽车,到2030年,EDV将交付72,000辆汽车,约占卡车市场的4%。
3)R1
R1S,定位于高端三排七座SUV,专注运动冒险属性打造差异化。目前,美国市场上最高端的SUV竞争对手是特斯拉的Model X、奥迪Q8 e-tron和奔驰的EQE SUV。
与这些竞争产品相比,Rivian R1S产品具有出色的性能:
1)尺寸:全尺寸SUV,竞品中尺寸最大。
2)产品续航/电池容量:纯续航可达260-400英里,电池容量可达105-149千瓦时,领先于特斯拉Model X等竞争对手。
3)扭矩和马力:弱于特斯拉Model X,但大幅领先于奥迪Q8 e-tron和奔驰EQE SUV。
目前美国市场对R1S的需求依然强劲。R1S因为产品力高,成为今年1-9月纯电动SUV销量仅次于Model X的品牌。销量较去年同期增长878%,远高于R1T 59%的增速。R1S正逐渐取代R1T,成为Rivian销售的主要贡献者。
目前,R1S在E级SUV市场的年销量约为130万辆,电动SUV的渗透率将在2022年达到6%,并且正以每年2%的速度加速增长。虽然市场空间只有皮卡的一半,但Rivian R1S的高产品力使得R1S在E级SUV市场的份额不断增加,预计市场份额将从2022年的5%增长到2023年的22%(接近Model X的市场份额)。
明年二、三季度,Rivian将引入新的技术架构,带来成本的大幅下降,也有望进一步提升R1平台的产品功能和可制造性(但目前不对外公开,怕影响今年用户的购买决策),R1S的产量将进一步释放,成为R2平台产能爬坡完成前最重要的销量提升。预计2025年销量将达到5.3万辆,2030年约9万辆。
总结:2024,生死之战
也许你从上面的销售估计中感觉不到趋势是什么样的。海豚君在这里放一个综合的销售趋势,形成几个基本判断:
1)长期来看,to C市场“越野”+“皮卡”+“SUV”的高端定位,以及EDV在+to B市场带来的明确的收入底线,让它看起来比其他新势力更性感。而其背后的核心逻辑在于:
美国成熟市场,既有结构性增长机会,也有较高的毛利想象空间,再加上电渗透逻辑加持。真的看起来非常值得期待,远期年销量有望达到20万台。
短期来看,目前的产品库存得到了部分消费者的心声,发货较慢,但有足够的用户订单,整体需求不成问题。
2)但是,从销售趋势来看(基于公司的指导和生产力节奏),很明显2024年在通往2025年和2016年的道路上,将是非常艰难的一年,产量的增加还不如即将结束的2023年。
3)2024年的难点在于:a)工厂不断关闭提高单车经济,销量赶不上;2)没有新的型号;3)资金流失速度很快;如果单车经济的改善进度不如预期,销量上不去,融资就困难了。所以对于Rivian来说,2024年某种程度上会是一场生死之战。赢了可以融资再投资,输了估计现金流会很急。
那么为什么一个和特斯拉同时诞生的汽车新势力活了这么多年,却要在2024年面临一场生死之战?其自行车经济背后隐藏着怎样的生死密码?R1平台有致命的Bug吗?
海豚俱乐部的下一部分会给大家分析一下对于Rivian的灵魂折磨程度。敬请期待!"

作者:新宝娱乐




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